導(dǎo)語
行業(yè)研究是PE、VC、并購業(yè)務(wù)、乃至二級市場股票投資的基石，也是每個從業(yè)人員都應(yīng)該夯實的基本功。在一級市場尤其是并購基金領(lǐng)域，任何不基于行業(yè)研究所發(fā)起的投資都是自殺行為。
在行業(yè)分析前，要注意增長陷阱。長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況及行業(yè)間各部門市場比重的變化，而是取決于實際利潤增長與投資者預(yù)期增長之間存在的差異（參考 PEG）。
文中分析了醫(yī)療、大消費(fèi)、商務(wù)服務(wù)、銀行、軟件、媒體、硬件、電信、生活消費(fèi)品9大重點行業(yè)的投資研究清單。
1
醫(yī)療保健行業(yè)
1
子行業(yè)：
制藥公司、生物技術(shù)公司、醫(yī)療器材公司、醫(yī)療保健服務(wù)組織。
2
競爭優(yōu)勢：
時間和資金成本的高門檻、專利保護(hù)、明顯的產(chǎn)品差異和經(jīng)濟(jì)規(guī)模。
3
制藥公司：
大型制藥公司具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，它的投入資本收益率常能高達(dá)20-30%。開發(fā)新藥是費(fèi)時、高成本、沒有成功保證的。尋找那些有長期專利保護(hù)和有很多正在研發(fā)中的新藥可以分散開發(fā)風(fēng)險的公司。成功的制藥公司擁有高的毛利率、很少的負(fù)債和充沛的現(xiàn)金流，他們一般有如下特點：
a、暢銷藥品；
b、一個完整的藥物臨床試驗體系；
c、強(qiáng)大的市場營銷能力；
d、巨大的市場潛力。
4
生物公司：
除非你深入了解這項技術(shù)，否則不要在生物技術(shù)公司起步階段投資。這類公司的盈利可能是巨大的，但是迄今為止其現(xiàn)金流還不可預(yù)測，這種情況下輸?shù)木獗荣嵈箦X的可能性更大。成功生物技術(shù)公司的特點：
a、公司有大量藥物進(jìn)入臨床試驗的最后階段；
b、資金充裕；
c、有成熟的銷售渠道；
d、股價有 30-50%?的安全邊際。
5
醫(yī)療器材公司：
不要忽視了醫(yī)療保健器材行業(yè)，這個行業(yè)里有很多公司有競爭優(yōu)勢，如：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、高轉(zhuǎn)換成本、長期的臨床歷史、專利保護(hù)、定價權(quán)。成功醫(yī)療器材公司的特點：
a、銷售人員的滲透能力；
b、產(chǎn)品多樣化；
c、產(chǎn)品創(chuàng)新。
6
醫(yī)療保健服務(wù)組織：
這類公司通常沒有強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。分散風(fēng)險的管理醫(yī)療組織，無論是通過高混合的基于收費(fèi)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品多樣化、強(qiáng)大的承銷，還是擁有風(fēng)險最小化的政府賬戶，都將提供一個能保持一定增長速度的收益。
7
風(fēng)險：
研發(fā)新藥成本高，周期長、且沒有成功保證，專利到期將面臨仿制的風(fēng)險，這可能會導(dǎo)致公司持續(xù)性競爭優(yōu)勢的喪失。此外，醫(yī)療保險行業(yè)面臨的風(fēng)險還包括：產(chǎn)品單一的風(fēng)險、訴訟風(fēng)險、政治壓力導(dǎo)致的降價風(fēng)險等。
總結(jié)：高盈利，低風(fēng)險，同時擁有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和很高的資本收益率，是典型的防御性抗周期行業(yè)。醫(yī)療保健行業(yè)是過去 50?年華爾街的明星，擁有著輝煌歷史。相比于不可知的生物技術(shù)公司，醫(yī)療器材公司的經(jīng)營要穩(wěn)健一些。在高盈利的同時，需要注意政策壓力和一些法律風(fēng)險。
2
消費(fèi)服務(wù)業(yè)
1
子行業(yè)：餐飲業(yè)、零售業(yè)。
2
競爭優(yōu)勢：
這個行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)競爭優(yōu)勢面非常窄，建立競爭優(yōu)勢的基本方法是通過規(guī)模優(yōu)勢做低成本領(lǐng)導(dǎo)者。
3
餐飲業(yè)：了解公司的生命周期。成功餐飲公司的特點：
a、建立成功的概念；
b、成功復(fù)制是關(guān)鍵；
c、老的連鎖店必須保持新鮮，但不需要徹底改造他們。
4
零售業(yè)：重點關(guān)注資金周轉(zhuǎn)周期（越快越好）。
計算：
資金周轉(zhuǎn)周期
=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
=365/存貨周轉(zhuǎn)率+365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率-365/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率
=365/（商品銷售費(fèi)用/存貨）+365/（銷售收入/應(yīng)收賬款）-365/（商品銷售費(fèi)用/應(yīng)付賬款）
成功零售商的特點：
a、努力保持店面的整潔和新鮮是給消費(fèi)者留下第一印象的關(guān)鍵；
b、注意門店的通行情況；
c、成功的零售商有積極的企業(yè)文化。
總結(jié)：低準(zhǔn)入門檻不利于建立競爭優(yōu)勢，行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)面關(guān)系密切，門店的管理至關(guān)重要。這個行業(yè)的收益率較低，屬于周期性行業(yè)，不值得長期投資（即使是沃爾瑪麥當(dāng)勞）。注意表外債務(wù)，在行業(yè)低谷時尋找機(jī)會買入一家著名的零售公司的股票。
3
商務(wù)服務(wù)業(yè)
1
子行業(yè)：
基于技術(shù)的公司、基于人力資源的公司、基于堅實資產(chǎn)（有形資產(chǎn)）的公司。
2
競爭優(yōu)勢：
尋找具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營杠桿作用以及擁有品牌影響力的公司。這些特性能夠提供明顯的進(jìn)入壁壘并創(chuàng)造令人佩服的財務(wù)業(yè)績。
3
基于技術(shù)的公司：
研發(fā)成本與后續(xù)投資需求較低，優(yōu)秀公司享有相當(dāng)大的可防御競爭優(yōu)勢?；诩夹g(shù)的公司成功的特點：
a、現(xiàn)金較多；
b、規(guī)模越大越好；
c、財務(wù)穩(wěn)定、可預(yù)期；
d、快速成長，進(jìn)入主流市場；
e、提供全方位的服務(wù)；
f、有強(qiáng)大的銷售能力并有權(quán)使用分配渠道。
4
基于人力資源的公司：這類公司缺少吸引力。
基于人力資源的公司成功的特點：
a、產(chǎn)品差別化；
b、提供必需品或者低成本服務(wù)；
c、有組織的增長。
5
基于堅實資產(chǎn)（有形資產(chǎn)）的公司：這類公司競爭激烈，毛利率極薄，營業(yè)杠桿作用較高。
基于堅實資產(chǎn)（有形資產(chǎn)）的公司成功的特點：
a、成本領(lǐng)導(dǎo)者，關(guān)于公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率可參考固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)率、營業(yè)毛利率以及投入資本收益率，然后再與業(yè)內(nèi)同行比較；
b、獨(dú)特的資產(chǎn)；
c、謹(jǐn)慎的融資。
不受華爾街關(guān)注，可能被低估?；诩夹g(shù)的公司通常比基于人力資源與堅實資產(chǎn)（如航空運(yùn)輸、垃圾處理、快遞業(yè)）的公司更有吸引力。該行業(yè)是適于長期投資的品種，關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢與現(xiàn)金流。
4
銀行業(yè)
1
風(fēng)險管理：
銀行主要管理三種風(fēng)險，信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。
2
信用風(fēng)險：
銀行通常用三種防護(hù)措施以隔離風(fēng)險：
a、貸款組合多樣化；
b、保守的承銷和賬戶管理；
c、積極進(jìn)取的匯款程序。
3
流動性風(fēng)險：
投資者必須密切關(guān)注銀行的存貸款類別和變化趨勢。
4
利率風(fēng)險：
利率風(fēng)險對于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是復(fù)雜和動態(tài)的。
5
競爭優(yōu)勢：
a、巨大的資本需求：大量的資本需求是對競爭對手主要的威懾之一；
b、巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模：規(guī)模優(yōu)勢是盈利能力的保證；
c、整個地區(qū)壟斷的行業(yè)結(jié)構(gòu)：壟斷地位提高行業(yè)準(zhǔn)入，降低成本；
d、消費(fèi)者轉(zhuǎn)換成本：高的轉(zhuǎn)換門檻有利于提升議價能力。
6
成功銀行的特點：
關(guān)注適度管理、始終如一的分配利潤又不引人注目的銀行，這里需要考慮的因素有：
a、強(qiáng)大的資本基礎(chǔ)：關(guān)注包括股東權(quán)益資產(chǎn)比率、資本充足率、核心資本充足率和撥備負(fù)債率等。
b、ROE 和 ROA：尋找 ROE 在 15-20%?左右，ROA 在 1.2-1.4%?左右的銀行，需要注意的是，通過少提壞賬準(zhǔn)備金或者利用杠桿作用提升盈利在短期是很容易的，但它卻為銀行的長期經(jīng)營埋下了過度的風(fēng)險。
c、效率比率：效率比率測量的是非利息費(fèi)用或者營業(yè)費(fèi)用占凈收入的百分比，它告訴我們這家銀行的管理效率如何。很多好銀行的效率比率在 55%?以下（低是好的）。
d、凈利息利潤率：它指凈利息收入占平均盈利資產(chǎn)的百分比，它是測量貸款盈利能力的指標(biāo)。
e、收費(fèi)收入占總收入的百分比。
f、收費(fèi)收入的增長。
g、市凈率：銀行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是由不同流動性的資產(chǎn)組成，所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表。假設(shè)資產(chǎn)和負(fù)債相當(dāng)接近他們報告的價值，銀行的基礎(chǔ)價值就應(yīng)該是其賬面價值。大銀行一般以賬面價值 2-3 倍（市凈率）的價格交易。
7
杠桿作用：
對一家擁有平均水平資產(chǎn)股東權(quán)益的銀行來說，盈利是信用風(fēng)險的第一層保護(hù)。當(dāng)虧損超過了盈利，資產(chǎn)負(fù)債表上的準(zhǔn)備金帳戶就是第二層保護(hù)。如果虧損超過了準(zhǔn)備金，差額直接來自所有者權(quán)益。對銀行的清算，所有者權(quán)益就表現(xiàn)為剩余的價值。當(dāng)虧損開始摧毀所有者權(quán)益的時候，銀行就該關(guān)門了。
總結(jié)：尋找擁有合理財務(wù)杠桿，穩(wěn)健可靠的投資機(jī)會。優(yōu)秀的銀行有良好的權(quán)益基礎(chǔ)，適度、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率（15-20%）和資產(chǎn)收益率（1.2-1.4%）。另外，用市凈率指標(biāo)比較相類似的銀行，可能是避免為銀行股票付錢過多的一個好辦法。
注意：現(xiàn)金流對于銀行和其他金融性公司的意義與一般行業(yè)大不一樣，關(guān)注回避那些短期貸款比長期貸款多的銀行。假如銀行及金融公司出現(xiàn)異常高的凈利率，可能會增加財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。
5
軟件行業(yè)
1
分類：
操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、企業(yè)資源計劃系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、安全軟件、電腦游戲、其它。
2
競爭優(yōu)勢：軟件行業(yè)的進(jìn)入壁壘低，那些高科技公司經(jīng)常會面臨技術(shù)革新將其取而代之的威脅。
它的主要競爭優(yōu)勢包括：
a、高客戶轉(zhuǎn)換成本；
b、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；
c、品牌。
3
行業(yè)知識：
a、許可收入：許可收入是現(xiàn)在需求最好的指示器，因為它告訴我們在一個特定的時間段有多少新的軟件被售出。要密切注意許可收入的變化趨勢。
b、遞延收入：如果遞延收入增長減速或者遞延收入余額開始下降，它可能是公司業(yè)務(wù)已經(jīng)開始慢下來的信號。
c、應(yīng)收賬款天數(shù)：它等于應(yīng)收賬款/（收入/報告期的天數(shù)）。上升的應(yīng)收賬款天數(shù)預(yù)示著一家公司以擴(kuò)大與客戶的信用條件來完成交易，這是對未來幾個季度收入的擠占，而且可能導(dǎo)致收入的虧空。
4
成功軟件公司的特點：
a、逐漸增長的銷售收入：成功的軟件公司在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的條件下，銷售收入的年增長至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到 10%。穩(wěn)定的增長既預(yù)示著對公司軟件逐漸增長的需求、擁有忠誠的客戶，還意味著公司具有在不損害業(yè)務(wù)銷量的情況下適當(dāng)提價的能力。
b、長期良好記錄：尋找那些已經(jīng)經(jīng)歷了幾個行業(yè)周期的，至少擁有 5 年有價值的財務(wù)歷史數(shù)據(jù)的公司。
c、逐漸擴(kuò)大的利潤率：成功的軟件公司能夠擴(kuò)大利潤率。一旦一個軟件開發(fā)完成，其生產(chǎn)成本實質(zhì)上是零，這意味著每一元新增的銷售收入應(yīng)當(dāng)直接計入營業(yè)利潤。尋找那些高毛利率和許可收入與公司全部銷售收入同步增長的公司。
d、巨大的客戶安裝基礎(chǔ)：成功的軟件公司都擁有對公司產(chǎn)品和服務(wù)忠誠的巨大客戶安裝基礎(chǔ)。
e、卓越的管理：軟件公司最重要的資產(chǎn)是每天在這里工作的人（例如程序員、銷售人員和管理人員等）。
總結(jié)：軟件行業(yè)擁有極為廣闊的成長前景、大量的現(xiàn)金流、高投入資本收益以及良好的財務(wù)健康狀況。軟件行業(yè)競爭也非常激烈，是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)。尋找有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的，存續(xù)時間相對較長的公司。人們對于軟件行業(yè)的樂觀預(yù)期，容易導(dǎo)致投資收益率的降低，使投資者掉入增長率陷阱。因此，最好以內(nèi)在價值的較大折扣交易，而不要被單獨(dú)的一流技術(shù)所誘惑。
6
硬件行業(yè)
1
硬件行業(yè)的驅(qū)動力：
硬件行業(yè)的核心驅(qū)動力是它的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新能力使硬件功能增強(qiáng)的同時又使成本迅速下降。
第二個驅(qū)動力是摩爾定律（芯片上集成的晶體管數(shù)量將每兩年翻一番）和發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化使得對硬件的需求增長比宏觀經(jīng)濟(jì)的增長快得多。
第三個驅(qū)動力是軟件技術(shù)和硬件技術(shù)的共生關(guān)系。
2
競爭優(yōu)勢：
技術(shù)本身不能構(gòu)成競爭優(yōu)勢，在硬件行業(yè)里很少有技術(shù)領(lǐng)先能持續(xù)長久的。事實上，競爭優(yōu)勢在硬件行業(yè)是罕見的，但我們還是來看一看真實世界的四個關(guān)鍵競爭優(yōu)勢：
a、高客戶轉(zhuǎn)換成本（忠實的客戶）；
b、低成本的制造商（規(guī)模優(yōu)勢和銷售渠道）；
c、無形資產(chǎn)（專利、品牌和人才）；
d、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：當(dāng)某一類產(chǎn)品變得越流行，其他的硬件產(chǎn)品越需要注意它的特性，而且會有越來越多的人用越來越多的時間學(xué)習(xí)操作這些產(chǎn)品。
3
成功硬件公司的特點：
a、穩(wěn)固的市場份額和始終如一的盈利能力是抵御強(qiáng)烈競爭的有力的競爭優(yōu)勢；
b、強(qiáng)勢的經(jīng)營和市場營銷：這些公司不在那些它們沒有特別競爭優(yōu)勢或者不適合它們戰(zhàn)略重點的業(yè)務(wù)上浪費(fèi)時間；
c、彈性的經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)狀況彈性好的信號包括外包生產(chǎn)、資本支出需求低、勞動力成本低以及員工總量可變。
總結(jié)：硬件業(yè)極難建立起穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，是典型的周期性行業(yè)。在硬件行業(yè)，基于低成本、無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本以及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的公司遠(yuǎn)比基于技術(shù)的公司更具競爭優(yōu)勢。另外必須密切關(guān)注存貨的變化，存貨的囤積常常會給硬件公司帶來災(zāi)難性的后果。
7
媒體行業(yè)
1
子行業(yè)：
出版行業(yè)、廣播和有線電視行業(yè)、娛樂行業(yè)，其中出版行業(yè)比后兩者更具投資吸引力。
2
媒體公司的賺錢途徑：
a、用戶使用費(fèi)：依賴一次性用戶收費(fèi)的公司有時要遭遇不穩(wěn)定現(xiàn)金流的困境，因為現(xiàn)金流受到眾多單獨(dú)產(chǎn)品銷售業(yè)績的很大的影響，這些產(chǎn)品包括上映的電影或者新發(fā)表的小說等。
b、預(yù)付金：預(yù)付金收入趨向于可預(yù)測，這就使得預(yù)測和計劃更容易，從而減少了公司的風(fēng)險。預(yù)付金的另一個優(yōu)勢是：用戶在取得服務(wù)前付費(fèi)，這就減少了公司對外部融資來源的依賴。
c、廣告費(fèi)收入：基于廣告模式的公司可能享有相當(dāng)好的毛利率，因為毛利率常常被高營業(yè)杠桿作用放大。依賴廣告收入的媒體公司對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)相當(dāng)敏感。
3
競爭優(yōu)勢：
媒體公司擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷和獨(dú)特的無形資產(chǎn)等很多競爭優(yōu)勢，有助于它們產(chǎn)生持續(xù)的自由現(xiàn)金流。規(guī)模經(jīng)濟(jì)在出版和廣播行業(yè)尤其重要，而壟斷在有線電視和報紙行業(yè)起著更重要的作用，獨(dú)特的無形資產(chǎn)（比如許可證、商標(biāo)、版權(quán)和品牌）則在整個媒體行業(yè)都很重要。挑選出那些在它們的主要市場有高市場份額的公司，壟斷對利潤來說是好的。許可證（尤其對廣播行業(yè)）可以減少競爭，維持高的利潤率。
4
出版行業(yè)：
在報紙行業(yè)的公司，享有它們各自所在市場的壟斷優(yōu)勢。這種壟斷地位給這些公司帶來了不怕客戶大量流失的提價能力。在出版行業(yè)的公司還受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過成功的收購能帶來更多的毛利率。
5
廣播和有線電視行業(yè)：
廣播公司大部分的錢是從廣告上賺的，聽眾越多，廣播公司吸引的廣告賺錢越多，這就意味著增長的廣告收入可直接作為利潤。有線行業(yè)在很多獨(dú)立的市場享有奢侈的壟斷地位，它是資本高度密集的，也就是說自由現(xiàn)金流微不足道，這是一個很大的缺點。
6
娛樂行業(yè)：
依賴一次性用戶收費(fèi)的娛樂公司常常有某些缺陷，比如現(xiàn)金流易變、利潤率低。從正面看，這類公司的資料庫受法律保護(hù)免于被復(fù)制品損害，還有在這些領(lǐng)域進(jìn)入壁壘比較高，但在過去的幾年，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)削弱了壁壘，尤其是音像行業(yè)。娛樂公司長期業(yè)績表現(xiàn)不良的原因是清楚的：行業(yè)的大部分利潤給了大牌演員、導(dǎo)演和制片人，沒給股東留下什么。此外，這是一種本質(zhì)上受演出成功驅(qū)動的生意，而長期準(zhǔn)確地預(yù)測和追蹤觀眾的口味是難以做到的。
7
媒體行業(yè)成功的特點：
a、自由現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流與收入比率在 8-10%?以上，至少預(yù)示著以下三件事情中的一件：這家公司有消費(fèi)者樂意支付額外報酬的產(chǎn)品或服務(wù)，公司很有效率，或者公司不需要使用更多的資本投資。如果你看到一家自由現(xiàn)金流暫時性薄弱的媒體公司，你要確認(rèn)該公司的核心業(yè)務(wù)是否一直表現(xiàn)很好，而且你還要確信該公司管理層的選擇是否是使用超額資金投資。
b、明智的收購：要小心那些試圖通過大型的合并在兩家毫不相干的企業(yè)間建立協(xié)同效應(yīng)的公司，尋找那些盯住與公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密又可以消化的收購。另外，要尋找那些收購行為沒有對資產(chǎn)負(fù)債表引起太多損壞的公司。
8
媒體行業(yè)的風(fēng)險：
a、很多媒體公司還一直被創(chuàng)始人的家族控制著，這可能導(dǎo)致公司的決策有時更有利于家族而不是外部股東。
b、媒體公司是廣泛地交叉持股的，這就意味著一家媒體公司做出決策的時候，另一家公司在你的公司里比單獨(dú)的股東有更多的發(fā)言權(quán)。
c、要警惕那些給公司高級管理人員發(fā)放荒謬可笑的酬金和過分津貼的公司。
總結(jié)：媒體行業(yè)具有優(yōu)良的經(jīng)營狀況，能形成壟斷性的競爭優(yōu)勢并且產(chǎn)生大量現(xiàn)金流。尋找那些公正坦率的管理團(tuán)隊，并有成功收購歷史的公司。
8
電信行業(yè)
1
電信業(yè)概況：
電信業(yè)公司的資本收益率普普通通（而且正在下降），競爭優(yōu)勢正在惡化甚至不復(fù)存在，規(guī)則和新技術(shù)的變化使得電信業(yè)的競爭更加激烈。盡管電信業(yè)的某些領(lǐng)域比其它領(lǐng)域更穩(wěn)定，但在投資之前，所有價值評估都要認(rèn)真考慮資金安全的問題。
2
行業(yè)要點：
電信公司的投資者必須特別注意公司的盈利能力。
在這個行業(yè)常用的指標(biāo)是：利息、稅項、應(yīng)收賬款和 EBITDA（盈利利潤+折舊攤銷費(fèi)用），該指標(biāo)能幫助我們判斷公司產(chǎn)生現(xiàn)金以支撐資本支出需求和還本付息的能力。下降的 EBITDA 可能是競爭壓力或者經(jīng)營低效率的一個早期指示器。另外，電信行業(yè)常用的度量負(fù)債的指標(biāo)是負(fù)債/EBITDA，如果這個比率高于 3 就應(yīng)當(dāng)引起警惕了。
總結(jié)：
電信業(yè)是資本密集型、高固定成本行業(yè)。
充沛的現(xiàn)金流對于成功至關(guān)重要。此外，必須密切關(guān)注毛利率的變化而不是被一個動人的故事所誘惑。在投資前，全面的風(fēng)險評估是必要的，并要留有足夠的安全邊際。但也應(yīng)看到中美兩國電信業(yè)的差異。
與科技行業(yè)類似，過于樂觀的預(yù)期可能使電信業(yè)的投資收益率不盡如人意。有時候，歷史會告訴我們，生產(chǎn)技術(shù)刺激了生產(chǎn)力的發(fā)展，但卻對利潤造成了損害。
9
生活消費(fèi)品行業(yè)
1
子行業(yè)：
食品行業(yè)、飲料行業(yè)、家庭和個人用品行業(yè)及煙草行業(yè)等。
2
成長策略：
a、通常使用引入新產(chǎn)品的方式從競爭對手那里竊取市場份額：這種策略可能是一個花費(fèi)相當(dāng)高的方法，不幸的是，通向新產(chǎn)品成功的路上也充滿了失敗。
b、通過收購其它生活消費(fèi)品公司實現(xiàn)增長，這種策略的成功與否取決于公司的實力和花費(fèi)的成本。
c、減少營業(yè)費(fèi)用：生活消費(fèi)品的制造商必須有瘦身的生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)，瘦身的方式就是進(jìn)行大規(guī)模的重組。這可能在短期內(nèi)花費(fèi)很大，但是能使公司從長期的效率中得到收益，但是如果這種做法已經(jīng)危及到公司的長期業(yè)績表現(xiàn)就做的有點過頭了。
d、海外銷售產(chǎn)品：面對國內(nèi)低速增長的市場，很多生活消費(fèi)品制造商選擇了擴(kuò)大國際市場來彌補(bǔ)國內(nèi)市場增長緩慢的策略。海外銷售可能帶來貨幣風(fēng)險，大多數(shù)生活消費(fèi)品公司使用對沖手段來減輕這種風(fēng)險。
3
風(fēng)險：
a、零售商實力的增長，會逐步削弱生活消費(fèi)品制造商的定價能力。
b、訴訟風(fēng)險：這種風(fēng)險主要涉及煙草公司，而且這可是個大風(fēng)險。
c、外幣匯兌風(fēng)險：本國貨幣的強(qiáng)弱走勢與公司在海外的銷售業(yè)績負(fù)相關(guān)。
d、昂貴的股票：投資者在經(jīng)濟(jì)低迷時期可能會哄抬生活消費(fèi)品股票的股價，使得股票價格相對于它的公平價值貴很多。當(dāng)生活消費(fèi)品行業(yè)的股票有 20-30%?的安全邊際交易時，可尋找買入的機(jī)會。
4
競爭優(yōu)勢：
a、規(guī)模經(jīng)濟(jì)：少數(shù)在生活消費(fèi)品行業(yè)占優(yōu)勢地位的巨型公司享有新進(jìn)入這個行業(yè)的小公司不可能趕得上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
b、強(qiáng)大的品牌：強(qiáng)大的品牌重視培養(yǎng)與消費(fèi)者持續(xù)數(shù)年的聯(lián)系，對新進(jìn)入者而言，這是一種明顯的門檻，而且培養(yǎng)與消費(fèi)者的聯(lián)系需要時間、資金和對市場的悟性。
c、分銷渠道和關(guān)系：生產(chǎn)商使產(chǎn)品最終出現(xiàn)在門店貨架上的銷售網(wǎng)絡(luò)，是競爭對手一開始就很難復(fù)制的競爭優(yōu)勢。排他性是分銷系統(tǒng)能夠提高一家公司競爭優(yōu)勢的一個特性。
5
成功的生活消費(fèi)品公司的特點：
a、市場份額：那些品牌在市場份額中占有優(yōu)勢的公司更有可能維持現(xiàn)有地位，因此，任何公司現(xiàn)在排名第一，在以后幾年仍有可能繼續(xù)保持第一（不包括特殊的事件，比如產(chǎn)品污染等）。
b、自由現(xiàn)金流：
這些進(jìn)入成熟期的公司能產(chǎn)生非常多的自由現(xiàn)金流，所以確認(rèn)管理層如何明智地使用這些現(xiàn)金就變得相當(dāng)重要了?？疾煲幌逻@些現(xiàn)金有多少是給股東分紅派息或者股票回購的形式回報給投資者的。
c、對品牌信心的建立：核實一下這家公司是否不斷地做廣告以支撐它的品牌。如果這家公司持續(xù)不斷地以廉價促銷產(chǎn)品，這可能耗盡品牌的價值——僅僅是為了短期的收益在掏空品牌的價值。
d、創(chuàng)新：公司的創(chuàng)新水平是至關(guān)重要的，注意那些持續(xù)在市場成功地引入新產(chǎn)品，并利用這些新產(chǎn)品獲得競爭優(yōu)勢的公司。公司最好是在一連串成功推出改進(jìn)產(chǎn)品、延長產(chǎn)品線的同時，再偶爾推出一兩個「本壘打」性的革命性新產(chǎn)品（創(chuàng)新產(chǎn)品的市場份額達(dá)到市場第一）。
總結(jié)：生活消費(fèi)品行業(yè)是典型的防御性行業(yè)，理想的長期投資品種。盡管增長緩慢，卻有著相當(dāng)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)、較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢及大量的自由現(xiàn)金流。尋找那些具有壟斷規(guī)模、低成本及強(qiáng)大品牌優(yōu)勢，并能不斷推出優(yōu)秀產(chǎn)品的公司。此外，日常消費(fèi)品部門擁有異乎尋常的穩(wěn)定性，而非必需消費(fèi)品部門卻常常面臨著激烈競爭。這兩個部門間的界限并不十分清晰。
■來源：投資并購風(fēng)險管理，洞見資本
