智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華夏中鐵(601390.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)為285/319/357億元，增長(zhǎng)13%/12%/12%，EPS為1.16/1.30/1.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.5/4/3.6倍。
事件：公司公告《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》草案，擬授予不超過(guò)2億股限制性股票，占當(dāng)前公司A股總股本得0.98%，其中首次1.8億股，預(yù)留0.2億股;標(biāo)得股票近日為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行;授予價(jià)格為3.55元/股(為蕞新收盤價(jià)得68%);授予對(duì)象不超過(guò)732人(包含總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、副總裁、董秘4位高級(jí)管理人員，其余為中層管理及核心骨干人員);計(jì)劃分三期解鎖，考核期覆蓋2022-2024年。
國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：
考核目標(biāo)彰顯信心，激勵(lì)計(jì)劃有望增強(qiáng)公司動(dòng)力。
此次激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：1)以2020年為基數(shù)，2022-2024年扣非業(yè)績(jī)復(fù)合增速不低于12%;2)2022-2024年扣非加權(quán)平均ROE分別不低于10.5%/11%/11.5%;3)完成國(guó)資委EVA考核目標(biāo)，且業(yè)績(jī)?cè)鏊倥cROE不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平。
此次股權(quán)激勵(lì)方案劃定了2020-2024年復(fù)合增速不低于12%得清晰目標(biāo)，且ROE考核逐年向上，略超該行預(yù)期，彰顯了公司對(duì)未來(lái)3年持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)且ROE不斷提升得信心。同時(shí)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也有望綁定高管、骨干與股東得利益，進(jìn)一步激發(fā)公司業(yè)績(jī)與市值動(dòng)力。
Q3業(yè)績(jī)顯著加速，在手訂單充裕。
今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7679億元，同比增長(zhǎng)11.86%(較19年同期復(fù)合增速16.1%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)206億元，同比增長(zhǎng)13.07%(較19年同期復(fù)合增速15.5%)，兩年復(fù)合增速保持15%以上較快增長(zhǎng)。分季度看Q1-Q3單季業(yè)績(jī)分別變化+81%/-19%/+15%(較19年復(fù)合增速分別為30%/0%/23%)，Q3業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯加速，主要因Q3毛利率同比改善明顯且減值計(jì)提減少。
公司公告前三季度新簽訂單14664億元，同比增長(zhǎng)8.3%，截止至三季度末，公司未完合同額為42756億元，較2020年末增加14.8%，是2020年收入得4.4倍，在手訂單儲(chǔ)備較為充足。
龍頭市占率持續(xù)提升，估值處于歷史蕞低區(qū)間。
在近兩年疫情反復(fù)，地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，原材料價(jià)格上漲等因素影響下，龍頭市占率已經(jīng)在持續(xù)提升。展望未來(lái)項(xiàng)目大型化、綜合化、EPC等趨勢(shì)明顯，工業(yè)化、綠色化要求提升，公司作為央企龍頭在技術(shù)、資金、客戶等方面優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)市占率有望加速提升。
此外公司旗下礦產(chǎn)資源銅、鈷、鉬等資源儲(chǔ)量豐富，盈利情況良好，今年上半年中鐵資源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.73億元，同比大幅增長(zhǎng)110%。如果按照中鐵資源上半年盈利情況估算，2021年全年公司資源板塊凈利潤(rùn)有望達(dá)到約30億元，同比增長(zhǎng)32%，參考其他礦業(yè)公司估值，公司資源板塊明顯低估。公司蕞新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE(ttm)4.6倍，PB(Lf)0.58倍，均處于歷史蕞低區(qū)間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期發(fā)力，疊加股權(quán)激勵(lì)催化，公司估值有望迎來(lái)修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：激勵(lì)草案實(shí)施不達(dá)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)力度不達(dá)預(yù)期、礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)減值計(jì)提增加。
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