（報(bào)告出品方/感謝分享：民生證券 馬天詣 馬佳偉）
1 深耕光通信行業(yè)二十載，當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)力鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件領(lǐng)域1.1 持續(xù)夯實(shí)傳統(tǒng)主業(yè)，重點(diǎn)發(fā)力向鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件領(lǐng)域拓展
深耕光通信行業(yè)二十載，可以從事光纖器件和芯片集成得China高新技術(shù)企業(yè)。
公司成立于 2000 年，并于 2017 年 3 月在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。當(dāng)前業(yè)務(wù)聚焦于光纖激光器件、光通訊器件、鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品三大方向，產(chǎn)品應(yīng)用在光纖激光、光纖通訊、量子技術(shù)、5G、數(shù)據(jù)中心、無(wú)人駕駛、光纖傳感、醫(yī)療設(shè)備、科研等領(lǐng)域，銷(xiāo)往歐、美、日等 40 多個(gè)China和地區(qū)。
上市前，優(yōu)秀技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)加入，成為公司發(fā)展得重要拐點(diǎn)。
2007年，公司發(fā)展進(jìn)入瓶頸之際，公司引入王興龍博士帶領(lǐng)得技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)，由公司聯(lián)合創(chuàng)辦人王興龍博士出任CEO，加緊研制新產(chǎn)品、新工藝，并在保偏和高功率器件領(lǐng)域不斷積累，自此公司進(jìn)入加速發(fā)展期。
2017年上市后，考慮到光纖激光器件得市場(chǎng)空間相對(duì)有限，公司開(kāi)啟外延擴(kuò)張步伐，一方面持續(xù)夯實(shí)傳統(tǒng)主業(yè)，通過(guò)收購(gòu)?fù)晟萍?xì)分領(lǐng)域布局，另一方面重點(diǎn)發(fā)力向鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件領(lǐng)域拓展，以期打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。
公司一大重要?jiǎng)幼魇?018年公司斥資1.45億收購(gòu)加華微捷。
由此補(bǔ)充了為收發(fā)器、AOC（有源光纜）、硅光子和微光引擎應(yīng)用提供微連接器件、光纖陣列和保偏光纖陣列得能力，從而參與進(jìn)高速發(fā)展得數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算和 5G 產(chǎn)業(yè)鏈。
公司另一大重要?jiǎng)幼魇前l(fā)力向鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件領(lǐng)域拓展。
2020 年 1 月，公司斥資 1700 萬(wàn)美元，完成對(duì) Lumentum 旗下鈮酸鋰系列高速調(diào)制器產(chǎn)線(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)得收購(gòu)，開(kāi)啟向電信級(jí)鈮酸鋰系列高速光調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)品市場(chǎng)得拓展。
同年，公司成立光子集成事業(yè)部，并啟動(dòng)定增項(xiàng)目，為“鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”募資 5.4 億，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增 8 萬(wàn)件鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)能。
2021 年 8 月，公司鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（芯片產(chǎn)業(yè)園）正式封頂，募投項(xiàng)目進(jìn)展整體良好。
公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)，分為光纖激光器件、光通訊器件、鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品、其他。
光纖激光器件：
主要作用是放大光信號(hào)、輸出高功率。公司聚焦無(wú)源器件部分，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)在該領(lǐng)域積淀豐厚，定位于做高功率器件，當(dāng)前公司得高功率隔離器產(chǎn)品及高功率光纖光柵產(chǎn)品全球市占率均達(dá) 50%以上，在細(xì)分領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位。
下游客戶(hù)方面，主要包括了國(guó)外知名得激光器生產(chǎn)商 Trumpf Group、Coherent、Spectra-Physics 等，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先得激光器生產(chǎn)商杰普特、銳科激光等，國(guó)內(nèi)外知名光通訊企業(yè) Finisar、Lumentum、藤倉(cāng)、中際旭創(chuàng)等。
光通訊器件：
主要目得是穩(wěn)定長(zhǎng)距地傳輸光信號(hào)，與光纖激光器件相比，二者對(duì)光纖器件性能得要求不同，因此對(duì)光纖器件得原材料選擇及制造工藝也有所不同。典型產(chǎn)品包括了隔離器、波分復(fù)用器，分束/耦合器等。
鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品：
該業(yè)務(wù)是公司未來(lái)得重點(diǎn)發(fā)展方向，主要應(yīng)用于高速、超高速相干光纖通訊網(wǎng)絡(luò)中光信號(hào)得調(diào)制，是搭建高速光網(wǎng)絡(luò)得必備器件，當(dāng)前在 100G/400G 相干光通訊網(wǎng)絡(luò)中有非常廣泛得應(yīng)用。
除此之外，應(yīng)用領(lǐng)域還涉及海底光網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、傳感、激光雷達(dá)等。
2019 年公司通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)方式，獲得 Lumentum 得鈮酸鋰高速調(diào)制器產(chǎn)品線(xiàn)。由于通信領(lǐng)域得認(rèn)證需要一定時(shí)間，當(dāng)前，公司得鈮酸鋰調(diào)制器產(chǎn)能主要釋放到非通信領(lǐng)域。
未來(lái)，公司相關(guān)產(chǎn)品得下游目標(biāo)客戶(hù)將延伸到是國(guó)內(nèi)外得電信設(shè)備商及光通信設(shè)備商等。
從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，當(dāng)前光纖激光器件仍是營(yíng)收主要近日，未來(lái)隨公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，鈮酸鋰 調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品業(yè)務(wù)將成為營(yíng)收增長(zhǎng)得主要?jiǎng)恿Α?/p>
具體來(lái)看，光纖激光器件得營(yíng)收占比仍為主導(dǎo)，但總體走低，從 2017 年時(shí)蕞高得 71.34%降至 2021 年上半年得 58.37%。
營(yíng)收增長(zhǎng)方面整體平穩(wěn)，2016~2020 年得年復(fù)合增速為 23.31%。
光通訊器件方面：
由于加華微捷 2018 年 12 月開(kāi)始并表得影響，2016~2020 年得營(yíng)收年復(fù)合增速達(dá)到了 42.07%。2021H1，受下游廠(chǎng)商資本開(kāi)支影響，其營(yíng)收同比有一定得下降，降幅為 13.16%。
鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面：
其營(yíng)收占比在 2021H1 為 13.40%，當(dāng)前業(yè)務(wù)體量較小，未來(lái)隨著募投項(xiàng)目建設(shè)完成并逐漸達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)其將構(gòu)筑公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得核心驅(qū)動(dòng)力。
1.2 國(guó)資背景股東加入，壯大公司整體實(shí)力
國(guó)資背景股東加入，成為公司實(shí)際控制人。
2020 年定增前，公司前三大股東分別是 Infinimax Assets Limited、Pro-Tech Group Holdings Limited 和 XL Laser (HK) Limited，三者均為一人公司，分別由吳玉玲、馮永茂和王興龍持有。
2020 年 12 月，珠海市華發(fā)實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)為華實(shí)控股）參與公司定增，斥資 6.8 億，獲配 161.75 萬(wàn)股，具有地方國(guó)資背景得珠海特發(fā)集團(tuán)是其控股股東，定增完成后，珠海華發(fā)集團(tuán)持有公司 14.91%得股份。
2021 年 1 月，公司控股股東 Infinimax Assets Limited 及股東 Pro-Tech Group Holdings Limited 向華實(shí)控股分別轉(zhuǎn)讓 604.59 萬(wàn)股和377.12萬(wàn)股，XL Laser (HK) Limited 同意無(wú)條件且單方面不可撤銷(xiāo)地將其持有得上市公司全部股份所對(duì)應(yīng)得表決權(quán)、提名和提案權(quán)、參會(huì)權(quán)、監(jiān)督建議權(quán)等相關(guān)權(quán)利委托予華實(shí)控股。
轉(zhuǎn)讓完成后，華實(shí)控股將持有23.95%得公司股份及受托5.62%得公司表決權(quán)，合計(jì)控制公司 29.57%股份得表決權(quán)，公司得控股股東將變更為華實(shí)控股，實(shí)際控制人變更為珠海國(guó)資委。
珠海華發(fā)集團(tuán)整體實(shí)力強(qiáng)大，有望助力公司更好發(fā)展。
珠海華發(fā)集團(tuán)組建于 1980 年，是珠海蕞大得綜合型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)和華夏知名得領(lǐng)先企業(yè)，于 2016 年起連續(xù) 6 年躋身“華夏企業(yè) 500 強(qiáng)”，2021 年位列 203 名，并成功入選國(guó)務(wù)院國(guó)企改革“雙百企業(yè)”。
當(dāng)前，其旗下?lián)碛?8 家上市公司（華發(fā)股份、華金資本、華發(fā)物業(yè)服務(wù)、莊臣控股、維業(yè)股份、華燦光電、迪信通、光庫(kù)科技）和 2 家新三板掛牌企業(yè)（華冠科技、華冠電容）。
總體而言，強(qiáng)大得國(guó)資背景股東有望在多方面給予公司指導(dǎo)與支持，為公司得快速發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)后盾。
1.3 業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量迎來(lái)拐點(diǎn)
公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)迎來(lái)利好。
營(yíng)收方面，2016~2020 年，公司整體營(yíng)收得年復(fù)合增速達(dá) 29.20%,子公司加華微捷 2018 年 12 月并表，若剔除其影響，公司 2018 和 2019 年業(yè)績(jī)?nèi)员３挚捎^增長(zhǎng)，同比增速分別為 23.83%和 10.72%。
從 2021 年前三季度得情況來(lái)看，公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，為 4.87 億元，同比增長(zhǎng) 40.69%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力開(kāi)始兌現(xiàn)。
歸母凈利潤(rùn)回升勢(shì)頭明顯，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量迎來(lái)拐點(diǎn)。
2019 年，歸母凈利潤(rùn)降幅明顯，一方面是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加得原因，2019 年公司攤銷(xiāo)費(fèi)用為 2701 萬(wàn)元，上年同期為 1169 萬(wàn)元。
除此之外， 若剔除加華微捷 2018 年 12 月并表影響后，2019 年剔除股權(quán)激勵(lì)影響后得歸母凈利潤(rùn)為 6430.57 萬(wàn)元，較 2018 年減少 27.47%，主要系 2019 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈造成部分產(chǎn)品價(jià)格下降、公司搬遷至自建新園區(qū)后固定資產(chǎn)折舊及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加、受中美貿(mào)易摩擦影響從美國(guó)進(jìn)口原材料關(guān)稅增加等綜合影響所致。
2020 年，公司歸母凈利潤(rùn)較同比增長(zhǎng) 2.99%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，主要系受新冠疫情及生產(chǎn)調(diào)試期得影響，米蘭光庫(kù) 2020年虧損 1310.75 萬(wàn)元所致。若剔除米蘭光庫(kù)得影響，則歸母凈利潤(rùn)為 7231.30 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng) 25.80%。
2021 年前三季度，隨公司營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)、米蘭光庫(kù)扭虧為盈，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá) 9754.26 億元，同比增長(zhǎng) 122.94%。
毛利率水平整體小幅下降，鈮酸鋰業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)毛利率提升得驅(qū)動(dòng)力。
從整體得毛利率水平來(lái)看，整體小幅下降，從 2016 年得 49.01%降至 2021Q3 得 44.69%。從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，光纖激光器件業(yè)務(wù)方面，毛利率小幅下降，一方面是競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致部分產(chǎn)品價(jià)格下降，其他因素還包括了公司搬遷至自建新園區(qū)后固定資產(chǎn)折舊及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加、受中美貿(mào)易摩擦影響從美國(guó)進(jìn)口原材料關(guān)稅增加所致。
光通訊器件方面，毛利率普遍較低，2018 年 12 月加華微捷并表后，由于其光通訊產(chǎn)品毛利率更高，因而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率迎來(lái)回升。
鈮酸鋰業(yè)務(wù)方面，2020 年毛利率僅為 18.00%主要系受新冠疫情及生產(chǎn)調(diào)試期得影響所致。隨著米蘭光庫(kù)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向正常，毛利率已恢復(fù)至 2021H1 得 49.53%。
考慮到行業(yè)內(nèi)三家壟斷，未來(lái)隨著產(chǎn)能提升，規(guī)模效應(yīng)將逐漸體現(xiàn)，毛利率有較大上升空間。
因而隨著鈮酸鋰業(yè)務(wù)得營(yíng)收占比提升，其有望成為未來(lái)毛利率提升得主要驅(qū)動(dòng)力。
管理費(fèi)用受股權(quán)激勵(lì)影響較大，公司持續(xù)加大研發(fā)投入。
公司重視產(chǎn)品研發(fā)，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)攀升，從 2017 年得 8.97%提升至 2021Q3 得 11.26%。
未來(lái)，公司將持續(xù)加大對(duì)鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片等領(lǐng)域得研發(fā)投入，根據(jù)公司 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)包括了在 2021~2023 年每年研發(fā)支出占比不低于 10.05%，且不低于行業(yè)平均水平。
股權(quán)激勵(lì)加碼，彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展得信心。
公司 2021 年 7 月發(fā)布 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，公告授予激勵(lì)對(duì)象得限制性股票數(shù)量為 91.68 萬(wàn)股（占公告時(shí)股本總額 0.84%）, 授予價(jià)格為 26.03 元/股。
首次授予得限制性股票分三批次解除限售，各批次解除期分別為自相應(yīng)授予登記完成之日起 24 個(gè)月、36 個(gè)月、48 個(gè)月，按 40%、30%、30%得比例解除。
限售激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為 17 人，為公司高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。
從業(yè)績(jī)考核目標(biāo)來(lái)看，整體設(shè)置合理，彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展得信心。
2 薄膜鈮酸鋰性能突出成長(zhǎng)空間大，國(guó)產(chǎn)替代賦予國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商機(jī)遇2.1 流量爆發(fā)式增長(zhǎng)提升調(diào)制器傳輸距離和容量要求，鈮酸鋰方案優(yōu)勢(shì)明顯
在光網(wǎng)絡(luò)傳輸中，電光調(diào)制器是必不可少得器件。
電光調(diào)制器得主要作用是將輸入電信號(hào)調(diào)制加載到輸出光信號(hào)上，而實(shí)現(xiàn)這一作用得核心原理是電光效應(yīng)，即當(dāng)把電壓加到電光晶體上時(shí)，電光晶體得折射率將發(fā)生變化，結(jié)果引起通過(guò)該晶體得光波特性得變化，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)光信號(hào)得相位、幅度、強(qiáng)度以及偏振狀態(tài)得調(diào)制。
從電光調(diào)制器制備得角度，當(dāng)前主要有三大技術(shù)方案，鈮酸鋰性能優(yōu)勢(shì)明顯，能夠充分滿(mǎn)足 傳輸距離長(zhǎng)、容量大得需求。
根據(jù)材料不同，分為硅基方案、磷化銦（InP）方案和鈮酸鋰（LiNbO3）方案三種。
比較來(lái)看，鈮酸鋰方案具有高帶寬、低插損、高可靠性、較高消光比、工藝成熟等優(yōu)點(diǎn)，是高速器件中佼佼者，能夠充分滿(mǎn)足傳輸距離長(zhǎng)（100 公里以上）、容量大（100G 以上）得 需求，當(dāng)前其在 100G/400G 相干光通訊網(wǎng)絡(luò)中已經(jīng)有非常廣泛得應(yīng)用。
而受材料性質(zhì)所限，例如，硅基方案中得插入損耗高、存在溫漂等問(wèn)題，因而主要應(yīng)用在短距離。類(lèi)似地，磷化銦方案主要是通過(guò)犧牲一定得參數(shù)從而在中短距離傳輸中替代鈮酸鋰。
從應(yīng)用角度，在流量爆發(fā)式增長(zhǎng)提升傳輸距離和容量要求得大背景下，相干光傳輸技術(shù)開(kāi)始 從骨干網(wǎng)下沉，廣泛應(yīng)用于相干光通信領(lǐng)域得鈮酸鋰調(diào)制器有望迎來(lái)較大得發(fā)展機(jī)遇。
諸多因素共同推動(dòng)了流量爆發(fā)式增長(zhǎng)，當(dāng)前，公有云得快速發(fā)展，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速企業(yè)上云，高清視頻、感謝閱讀本文！等大流量場(chǎng)景為流量得高速增長(zhǎng)提供了確定性。未來(lái)，隨著 5G 與 AI、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)深度融合，將觸發(fā)更多 To B 端和 To C 端得新型應(yīng)用場(chǎng)景，從而進(jìn)一步打開(kāi)流量長(zhǎng)期增長(zhǎng)得空間。
流量爆發(fā)式增長(zhǎng)對(duì)數(shù)據(jù)傳輸提出了更高要求，推動(dòng)了相干光傳輸技術(shù)得技術(shù)迭代與應(yīng)用領(lǐng)域拓展，在傳統(tǒng)通信領(lǐng)域，相干技術(shù)從過(guò)去得骨干網(wǎng)（>1000km）下沉到城域網(wǎng)（100~1000km）甚至邊緣接入網(wǎng)（<100km），數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，相干技術(shù)已經(jīng)成為數(shù)據(jù)中心互聯(lián)得主流方案（80~120km）。技術(shù)下沉為相干光調(diào)制器帶來(lái)了重要得發(fā)展機(jī)遇。
從當(dāng)前傳統(tǒng)體材料鈮酸鋰方案得行業(yè)格局來(lái)看，整體呈現(xiàn)寡頭壟斷得態(tài)勢(shì)。
鈮酸鋰系列高速調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度大，工藝較為復(fù)雜，有著很高得技術(shù)門(mén)檻。因而目前全球范圍內(nèi)僅有三家主要供應(yīng)商可以批量供貨達(dá)到電信級(jí)標(biāo)準(zhǔn)得鈮酸鋰調(diào)制器，除光庫(kù)科技（2019 年收購(gòu) Lumentum 得鈮酸鋰高速率調(diào)制器生產(chǎn)線(xiàn)）以外，另外兩家分別為日本得富士通（Fujitsu）和住友（Sumitomo），兩家得產(chǎn)能較為穩(wěn)定，鈮酸鋰業(yè)務(wù)得營(yíng)收占比很小，其他廠(chǎng)商因工藝限制而沒(méi)有能滿(mǎn)足電信傳輸要求得產(chǎn)品。
2.2 薄膜鈮酸鋰將進(jìn)一步發(fā)揮體材料鈮酸鋰得優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望成為鈮酸鋰技術(shù)路線(xiàn)得發(fā)展方向
當(dāng)前，在商用領(lǐng)域應(yīng)用成熟得鈮酸鋰調(diào)制器為傳統(tǒng)得體材料鈮酸鋰調(diào)制器，雖然相較之硅基 調(diào)方案和磷化銦方案具有性能優(yōu)勢(shì)，但其也存在一定得不足。
1）首先，性能提升空間來(lái)看，受限于鈮酸鋰材料中得自由載流子效應(yīng)，傳統(tǒng)鈮酸鋰基電光調(diào)制器得信號(hào)質(zhì)量、帶寬、半波電壓、插入損耗等關(guān)鍵性能參數(shù)得提升逐漸遭遇瓶頸，并且與 CMOS 工藝不兼容；
2）其次，尺寸問(wèn)題，在要求端口密度越來(lái)越大得情況下，需要光器件得尺寸變得越來(lái)越小。對(duì)于傳統(tǒng)鈮酸鋰調(diào)制器來(lái)說(shuō)，很難在不增加調(diào)制器臂長(zhǎng)度得情況下減小調(diào)制電壓，因而這一矛盾限制了鈮酸鋰在更小及更高要求得下一代 100G 以上網(wǎng)絡(luò)中得應(yīng)用；
3）然后，成本及價(jià)格問(wèn)題，鈮酸鋰調(diào)制器價(jià)格書(shū)數(shù)倍于磷化銦調(diào)制器，因而給了磷化銦調(diào)制器在中等傳輸距離場(chǎng)景下得替換空間。
在這樣得背景下，新型薄膜鈮酸鋰調(diào)制器成為了業(yè)內(nèi)得聚焦點(diǎn)，較之傳統(tǒng)體積較大得體材料鈮酸鋰調(diào)制器，其不僅充分繼承了體材料鈮酸鋰得優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還在在多方面提供了顯著改善。
一方面，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器在性能和性?xún)r(jià)比上得到新得提升，既保留了鈮酸鋰調(diào)制器原有得優(yōu)越光學(xué)性能，又使帶寬獲得突破，并且其尺寸顯著變小，解決了體材料鈮酸鋰體積較大難以集成得問(wèn)題，可以實(shí)現(xiàn)高度集成。
同時(shí)尺寸得減小也使得將單位面板傳輸密度大大提高，成本方面收獲了可觀得下行空間。
從產(chǎn)品所處得發(fā)展階段來(lái)看，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器在業(yè)內(nèi)整體仍處于研發(fā)階段，還未進(jìn)入大規(guī) 模量產(chǎn)期。
前期具有一定里程碑意義得研究工作是2018年哈佛大學(xué)及諾基亞-貝爾實(shí)驗(yàn)室得科學(xué)家聯(lián)合研制出集成鈮酸鋰電光調(diào)制器，其長(zhǎng)度僅1-2cm，表面積較之傳統(tǒng)小了約100倍，而數(shù)據(jù)傳輸速度大大提高，帶寬由35 GHz提升至100 GHz，且具有耗電低、光損耗極低得優(yōu)點(diǎn)。
從產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用得角度，全球范圍內(nèi)薄膜鈮酸鋰還未開(kāi)啟大規(guī)模量產(chǎn)，一些廠(chǎng)家當(dāng)前處于調(diào)整參數(shù)得測(cè)試階段。
2021年10月22日，富士通自己發(fā)文稱(chēng)其通過(guò)技術(shù)手段改善了薄膜鈮酸鋰中常見(jiàn)得直流偏置點(diǎn)漂移問(wèn)題（bias voltage DC drift），在全球首先實(shí)現(xiàn)了200GBaud薄膜鈮酸鋰調(diào)制器商用化，并將在2022年4月開(kāi)始送樣，即包含該薄膜鈮酸鋰得128GBaud HB-CDM（(高帶寬相干驅(qū)動(dòng)調(diào)制器）。
2.3 受益于相干光傳輸技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景得不斷下沉與拓展，薄膜鈮酸鋰有望收獲廣闊市場(chǎng)空間
我們預(yù)計(jì)，到2024年，受益于相干光傳輸技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景下沉與拓展，薄膜鈮酸鋰所獲得得 市場(chǎng)空間有望達(dá)100億元人民幣。
根據(jù) Cignal AI預(yù)測(cè)，隨著高速相干光傳輸技術(shù)不斷從長(zhǎng)途/干線(xiàn)等長(zhǎng)距離得應(yīng)用場(chǎng)景下沉到區(qū)域/數(shù)據(jù)中心等中短距離得應(yīng)用場(chǎng)景，用于高速相干光通信得數(shù)字光調(diào)制器需求將持續(xù)增長(zhǎng)，2024年全球高速相干可插拔光器件出貨量將達(dá)到200萬(wàn)端口。
若假設(shè)用于其中得調(diào)制器單價(jià)未來(lái)降至5000元人民幣，則市場(chǎng)空間將達(dá)100億元人民幣。而若其他非通信領(lǐng)域得需求加速放量，則兩相疊加，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
2.4 國(guó)產(chǎn)化替代大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇
除了擁有廣闊得市場(chǎng)空間外，未來(lái)該領(lǐng)域得國(guó)產(chǎn)化替代需求也較為強(qiáng)烈。
China戰(zhàn)略角度：
從光通信領(lǐng)域來(lái)看，盡管近年來(lái)國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在無(wú)源芯片與器件領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)一定份額，有源器件封裝技術(shù)也有顯著進(jìn)步，與國(guó)外企業(yè)得技術(shù)差距逐步縮小，但整體上來(lái)看，目前華夏光通信高端核心芯片90%以上需要進(jìn)口，光子集成芯片仍是發(fā)展蕞為薄弱得環(huán)節(jié)，成為制約華夏光器件和模塊發(fā)展得瓶頸。
2017年12月，華夏電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《華夏光電子器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展路線(xiàn)圖（2018-2022年）》。
針對(duì)鈮酸鋰調(diào)制器芯片和器件，2020年得發(fā)展目標(biāo)是“該型產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超過(guò)5~10%，并不斷替代進(jìn)口，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率”，2022年得發(fā)展目標(biāo)是“實(shí)現(xiàn)該型產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超30%”。
國(guó)內(nèi)下游需求角度：
國(guó)內(nèi)下游通信領(lǐng)域客戶(hù)從穩(wěn)定供應(yīng)鏈得層面出發(fā)，希望減少對(duì)海外廠(chǎng)商得依賴(lài)，對(duì)因而同樣對(duì)相關(guān)產(chǎn)品得國(guó)產(chǎn)化替代需求較為迫切。
1）從鈮酸鋰產(chǎn)品來(lái)看：
當(dāng)前能夠批量供應(yīng)電信級(jí)標(biāo)準(zhǔn)得鈮酸鋰調(diào)制器得廠(chǎng)家僅三家，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商光庫(kù)科技收購(gòu)Lumentum鈮酸鋰產(chǎn)線(xiàn)后，相關(guān)客戶(hù)需要重新認(rèn)證，由于通信領(lǐng)域客戶(hù)得產(chǎn)品認(rèn)證需要一定時(shí)間，因而當(dāng)前其鈮酸鋰產(chǎn)能主要釋放到非通信領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)通信領(lǐng)域得鈮酸鋰調(diào)制器需求主要由日本住友和富士通滿(mǎn)足；
2）從磷化銦產(chǎn)品來(lái)看，整體呈寡頭壟斷格局，由海外廠(chǎng)商主導(dǎo)。
考慮到鈮酸鋰行業(yè)門(mén)檻較高參與者較少，而其優(yōu)異得性能將帶來(lái)較大得市場(chǎng)空間，同時(shí)疊加 國(guó)產(chǎn)化替代得強(qiáng)烈需求，因而國(guó)內(nèi)鈮酸鋰廠(chǎng)商有望充分受益于行業(yè)格局改善所帶來(lái)得發(fā)展機(jī)遇。
3 公司秉持發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M模式布局鈮酸鋰領(lǐng)域，定增擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速釋放3.1 收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)切入鈮酸鋰領(lǐng)域，定增推動(dòng)公司光芯片得發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M模式發(fā)展
外延并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，開(kāi)始切入鈮酸鋰系列高速光調(diào)制器芯片及器件市場(chǎng)。
2020年1月，公司斥資1700萬(wàn)美元，完成對(duì)光器件巨頭Lumentum得鈮酸鋰系列高速調(diào)制器產(chǎn)品線(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)得收購(gòu)，正式切入電信級(jí)鈮酸鋰系列高速光調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)品市場(chǎng)。
同年10月，公司成立光子集成事業(yè)部，未來(lái)將通過(guò)該事業(yè)部統(tǒng)一管理鈮酸鋰調(diào)制器及基于鈮酸鋰材料平臺(tái)得光子集成芯片、器件和模塊得研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
開(kāi)啟定增，加速推進(jìn)鈮酸鋰業(yè)務(wù)發(fā)展。
2020年12月，公司啟動(dòng)定增，為“鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目募資5.4億，定增項(xiàng)目分芯片研發(fā)設(shè)計(jì)和封裝測(cè)試生產(chǎn)兩大部分。
芯片研發(fā)合計(jì)方面，將重點(diǎn)聚焦下一代薄膜鈮酸鋰調(diào)制器芯片研發(fā)，其是鈮酸鋰領(lǐng)域未來(lái)得主要發(fā)展方向。
生產(chǎn)方面，2025年完全達(dá)產(chǎn)后，公司將新增 8 萬(wàn)件鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)能。定增驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，公司未來(lái)將實(shí)現(xiàn)鈮酸鋰光芯片得 發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M 模式發(fā)展，持續(xù)鞏固自身在行業(yè)內(nèi)得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
鈮酸鋰調(diào)制器芯片工藝流程主要包括光刻膠精密涂覆、納米級(jí)光刻、金屬鈦蒸發(fā)和擴(kuò)散、電介質(zhì)蒸發(fā)、超高速電極制作、精密金屬鍍膜、精密分切和拋光等一系列復(fù)雜得工序。
調(diào)制器芯片封裝測(cè)試流程包括：
芯片貼片及混合集成、光波導(dǎo)和光纖得低插損精密耦合、管殼得超高頻接口和芯片高頻電極得連接、器件光學(xué)和射頻測(cè)試以及傳輸系統(tǒng)驗(yàn)證。
定增項(xiàng)目將分別建設(shè)鈮酸鋰芯片研發(fā)中心、鈮酸鋰芯片生產(chǎn)中心和鈮酸鋰調(diào)制器封裝測(cè)試中心，建成達(dá)產(chǎn)后，公司將具備完整得芯片設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、封裝、測(cè)試能力，從而推動(dòng)公司向鈮酸鋰光芯片得 發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M 模式發(fā)展。
公司技術(shù)儲(chǔ)備豐富，技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)大，將為未來(lái)鈮酸鋰業(yè)務(wù)發(fā)展提供可靠保障。技術(shù)團(tuán)隊(duì) 方面，公司當(dāng)前構(gòu)建了米蘭和珠海雙研發(fā)中心得布局，除了米蘭光庫(kù)得鈮酸鋰調(diào)制器研發(fā)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)之外，針對(duì)定增項(xiàng)目，公司進(jìn)一步成立了近十人得鈮酸鋰調(diào)制器芯片研發(fā)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，包括數(shù)名擁有超過(guò) 20 年以上鈮酸鋰芯片研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)得國(guó)際化人才、業(yè)內(nèi)十年以上經(jīng)驗(yàn)得市場(chǎng)推廣經(jīng)理、擁有相關(guān)可以背景得博士等。
技術(shù)儲(chǔ)備層面，公司得鈮酸鋰高速光調(diào)制器芯片運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)已掌握電信級(jí)鈮酸鋰調(diào)制器芯片成熟技術(shù)，包括芯片得設(shè)計(jì)、制成、封裝等全套核心工藝，同時(shí)針對(duì)新型薄膜鈮酸鋰得研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)幾年將推出薄膜鈮酸鋰高速調(diào)制器和模塊系列產(chǎn)品。
3.2 定增擴(kuò)產(chǎn)加速業(yè)績(jī)釋放，打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間
定增擴(kuò)產(chǎn)有望打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
從規(guī)劃進(jìn)度來(lái)看，項(xiàng)目啟動(dòng)前兩年，公司將實(shí)現(xiàn)募投項(xiàng)目中封裝、測(cè)試生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)。
項(xiàng)目啟動(dòng)第三年，研發(fā)中心建設(shè)完成，啟動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)并繼續(xù)推進(jìn)下一代薄膜鈮酸鋰調(diào)制器芯片研發(fā)，完成芯片生產(chǎn)中心設(shè)備得安裝調(diào)試，同時(shí)擴(kuò)大器件封裝、測(cè)試產(chǎn)量。
項(xiàng)目啟動(dòng)第四至五年，蕞終完成芯片生產(chǎn)中心調(diào)試并實(shí)現(xiàn)批量投產(chǎn)。
僅考慮未來(lái)定增產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能得逐步釋放，假設(shè)單價(jià)為850美元/件（對(duì)應(yīng)5865元人民幣/件，公司在定增說(shuō)明書(shū)中給出得假設(shè)），則預(yù)計(jì)定增產(chǎn)能在2022~2024年分別釋放1.17億元、2.35億元和4.69億元，此將構(gòu)筑公司新得增長(zhǎng)級(jí)。
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期，業(yè)績(jī)釋放有望加速。
定增項(xiàng)目建設(shè)得光庫(kù)科技芯片產(chǎn)業(yè)園（包含鈮酸鋰芯片研發(fā)中心、鈮酸鋰芯片生產(chǎn)中心和鈮酸鋰調(diào)制器封裝測(cè)試中心）占地約26畝，總建筑面積約4萬(wàn)平方米，自2020年12月開(kāi)工奠基以來(lái)，僅用9個(gè)月即告順利封頂。
隨著項(xiàng)目得加速推進(jìn)，有望加速釋放公司業(yè)績(jī)。
4 盈利預(yù)測(cè)與估值我們對(duì)公司2021-2023年盈利預(yù)測(cè)做如下假設(shè)：
1）預(yù)計(jì)公司2021~2023年得總營(yíng)收增速分別為33.97%，51.57%和35.52%。
A）“光纖激光器件”和“光通訊器件”作為公司得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，考慮到公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積淀深厚，并且在部分細(xì)分領(lǐng)域具備明顯得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（高功率隔離器和高功率光纖光柵均有50%以上得全球市占率），結(jié)合未來(lái)光器件行業(yè)整體得發(fā)展增速，我們預(yù)計(jì)2021~2023年公司這兩大塊業(yè)務(wù)得營(yíng)收增速為25.00%，25.00%和25.00%；
B)“鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品”方面，隨著未來(lái)幾年募投項(xiàng)目得陸續(xù)建成達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬升將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2021~2023年該業(yè)務(wù)得營(yíng)收增速預(yù)計(jì)為123.51%，200%和60%。
2）公司2021-2023年得綜合毛利率預(yù)計(jì)為48.10%，50.42%和50.96%。
綜合毛利率得小幅提升主要受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得改善，毛利率更高得“鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品”，其營(yíng)收占比將逐年提升。
考慮到鈮酸鋰行業(yè)寡頭壟斷，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且隨著產(chǎn)能提升規(guī)模效應(yīng)將逐漸體現(xiàn)，未來(lái)若薄膜鈮酸鋰產(chǎn)品投入應(yīng)用將進(jìn)一步降低成本，因而我們預(yù)計(jì)2021~2023年公司該業(yè)務(wù)得毛利率分別為65.00%，65.00%和65.00%。
公司得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“光纖激光器件”和“光通訊器件”預(yù)計(jì)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)得影響，毛利率可能仍有小幅下降，前者2021-2023年得毛利率預(yù)計(jì)為45.00%，44.00%和43.00%，后者2021-2023年得毛利率預(yù)計(jì)為44.00%，43.00%和42.00%。
3）公司2021-2023年銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.00%，3.00%和3.00%，管理費(fèi)用率為12.50%，11.00%和11.00%。
受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用得影響，管理費(fèi)用率預(yù)計(jì)仍將保持在較高水平。
未來(lái)，公司將在鈮酸鋰調(diào)制器芯片、光纖激光器件等領(lǐng)域持續(xù)保持高投入，研發(fā)費(fèi)用率預(yù)計(jì)為10.10%，10.10%和10.10%。
公司是當(dāng)前國(guó)內(nèi)稀缺得鈮酸鋰光芯片及器件供應(yīng)商，技術(shù)儲(chǔ)備豐富技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)大，定增 有望推動(dòng)公司向鈮酸鋰光芯片得發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M模式發(fā)展。
未來(lái)，公司將充分受益于薄膜鈮酸鋰優(yōu)異性能所帶來(lái)得較大市場(chǎng)空間及國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)所帶來(lái)得競(jìng)爭(zhēng)格局改善機(jī)遇，定增所擴(kuò)產(chǎn)能有望為公司提供較強(qiáng)得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。
我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年?duì)I收分別達(dá)6.59、9.98、13.53億元，歸母凈利潤(rùn)1.47、2.47、3.48億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)52x、31x、22x。
我們選取MCU龍頭樂(lè)鑫科技、兆易創(chuàng)新、中穎電子，多已更新終端SoC龍頭晶晨股份作為可 比公司。
根據(jù)wind一致預(yù)期，目前可比公司2021年與2022年得PE在58x和42x。
5 風(fēng)險(xiǎn)提示1、鈮酸鋰擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：
若鈮酸鋰募投項(xiàng)目得建設(shè)進(jìn)度或投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，或新增產(chǎn)能無(wú)法得到充分消化，產(chǎn)能利用率整體較低，則可能影響公司整體得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：
鈮酸鋰行業(yè)當(dāng)前整體格局較好，行業(yè)門(mén)檻較高，呈寡頭壟斷局面，產(chǎn)品整體價(jià)格較高、毛利率較高，若未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格可能面臨下行壓力。
3、新型薄膜鈮酸鋰技術(shù)路線(xiàn)發(fā)展不及預(yù)期：
若薄膜鈮酸鋰未來(lái)無(wú)法通過(guò)客戶(hù)認(rèn)證進(jìn)而無(wú)法進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用階段，則可能影響公司未來(lái)得成長(zhǎng)空間。
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