2019 年最后一個(gè)交易日湯臣倍健爆出了一個(gè)驚天大雷，不知道這應(yīng)算是 19 年最后一雷呢 還是算做 20 年新年第一雷呢？?LSG 商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值達(dá)到 15.4 ~ 16.4 億。導(dǎo)致 2019 年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，大約虧損 3.65 億到 3.7 億之間。
從上面公告中可以看出，本次計(jì)提的 LSG 分為商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)兩部分。在之前《談?wù)劀急督『?Life-Space》網(wǎng)頁(yè)鏈接的文章中并沒(méi)有認(rèn)真深入的去查看湯臣倍健的詳細(xì)數(shù)據(jù)，沒(méi)有注意到這個(gè) LSG 的無(wú)形資產(chǎn)。今天查看了下 18 年年報(bào)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)無(wú)形資產(chǎn)也是不少啊。
14 億的無(wú)形資產(chǎn)，這些無(wú)形資產(chǎn)包含 商標(biāo)和客戶關(guān)系，按照 LSG 18 年凈利潤(rùn) 7742 萬(wàn)來(lái)算，無(wú)形資產(chǎn)相當(dāng)于 18 倍的市盈率，看起來(lái)不超過(guò) 20 倍比較合理。而 21.6 億的商譽(yù)相當(dāng)于 27.9 倍的市盈率，看起來(lái)雖然有點(diǎn)高，也算合理。但是如果二則加起來(lái)算的話就是 46 倍市盈率了，這個(gè)看起來(lái)就顯得太高了。
可以看到公司為了使收購(gòu) LSG 的商譽(yù)顯得不是那么高，把一部分價(jià)格給弄到無(wú)形資產(chǎn)中去了，對(duì)于被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，只要你給這么多錢(qián)，我就把公司賣(mài)給你，賣(mài)給你后你如何做賬，這些多出凈資產(chǎn)的凈額如何分配，賣(mài)出方才不管呢。看起來(lái)公司確實(shí)非常看好益生菌的發(fā)展，千方百計(jì)、不惜代價(jià)的把 LSG 收購(gòu)到手，難道是看到合生元收購(gòu) swisse 發(fā)展不錯(cuò)怕錯(cuò)過(guò)益生菌這個(gè)大單品？
借著這次商譽(yù)減值的機(jī)會(huì)，把最近幾周對(duì)湯臣倍健新的看法整理一下，和球友一起交流交流。
今年的湯臣倍健并不像前幾年那么一帆風(fēng)順，開(kāi)年之初就遇到了新的電商法，以及后面的權(quán)健事件影響，再到后來(lái)的醫(yī)保消費(fèi)限制等，可以看到湯臣倍健發(fā)展遇到坎了。下面就談?wù)剛€(gè)人對(duì)湯臣倍健過(guò)去和未來(lái)發(fā)展的一些新的看法。
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電商法的影響
2019 年 1 月 1 日電商法正式實(shí)施，這標(biāo)志著野蠻的海外代購(gòu)遇到了寒冬，對(duì)于湯臣倍健的影響就是收購(gòu)的澳洲 Life-space 益生菌公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng) LSG）了。湯臣倍健費(fèi)了好大的勁終于在 18 年把 LSG 變?yōu)楣镜娜Y子公司了，然而還沒(méi)享受到益生菌帶來(lái)的紅利呢，轉(zhuǎn)眼就遇到了新的電商法的實(shí)施。湯臣倍健一下傻眼了，更悲劇的是，在收購(gòu) LSG 的時(shí)候由于公司定下了一個(gè)制度：?18 年的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)影響公司最終支付的尾款數(shù)額（詳細(xì)情況請(qǐng)參考之前的文章《談?wù)劀急督『?Life-Space》xueqiu/4010179625/136755821），從而導(dǎo)致LSG 原來(lái)的管理層在 18 年大面積往渠道商壓貨，導(dǎo)致 18 年的銷(xiāo)售收入看起來(lái)增長(zhǎng)很高。19 年電商法的實(shí)施，導(dǎo)致這些壓了很多貨的渠道商無(wú)法向中國(guó)代購(gòu)出貨了，渠道庫(kù)存很高。從而導(dǎo)致了公司收購(gòu) LSG 的第一年（2019 年）銷(xiāo)售收入就大量下滑，所以被逼無(wú)奈公司只能對(duì) LSG 的高商譽(yù)和高無(wú)形資產(chǎn)做減值了。如果業(yè)績(jī)下滑很多，公司硬撐著不減值的話，估計(jì)年報(bào)出來(lái)就會(huì)迎來(lái)深交所的問(wèn)詢函（商譽(yù)減值了一樣迎來(lái)問(wèn)詢函）。
由于澳洲渠道壓貨很多，而電商法實(shí)施后渠道貨賣(mài)不動(dòng)，19 年銷(xiāo)售情況不好，在這種趨勢(shì)下，估計(jì) 20 年的銷(xiāo)售情況也不會(huì)太樂(lè)觀。不樂(lè)觀的原因主要有兩點(diǎn)：
電商法實(shí)施無(wú)法大面積代購(gòu)了
收購(gòu) LSG 后在國(guó)內(nèi)也開(kāi)始大面積鋪貨了，所以無(wú)需再代購(gòu)了
如果 2020 年 LSG 澳洲業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額依然不佳，那么在 20 年 LSG 的 11 億商譽(yù)和 8 億多的無(wú)形資產(chǎn) 會(huì)不會(huì)繼續(xù)減值？這個(gè)問(wèn)題持有或者打算持有湯臣倍健的球友都需要認(rèn)真考慮下。
2
權(quán)健事件
權(quán)健事件是在 2018 年底的時(shí)候出現(xiàn)的，人民日?qǐng)?bào)都發(fā)文報(bào)道《保健品，別隨便"忽悠"成藥》，可見(jiàn)這次事件最終對(duì)保健品的名聲影響很大。既然對(duì)整個(gè)保健品行業(yè)影響都是非常大的，那么對(duì)湯臣倍健的股票影響也是非常大的，短短幾天時(shí)間，湯臣倍健的股價(jià)就從 20 多元下跌到了 16 元。同樣一個(gè)問(wèn)題，投資者的看法是不同的，在這次事件中，有的投資者看到了湯臣倍健的機(jī)會(huì)，雖然短期來(lái)看，對(duì)保健品行業(yè)是個(gè)打擊，但是這個(gè)行業(yè)不會(huì)消失，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于湯臣倍健這種規(guī)范的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)是利好。有位投資者提出如下的觀點(diǎn)：
在保健品領(lǐng)域，直銷(xiāo)占了 60%，而湯臣倍健是在非直銷(xiāo)領(lǐng)域銷(xiāo)售，那么權(quán)健事件，對(duì)直銷(xiāo)企業(yè)的查處，再一次壓縮了保健品直銷(xiāo)空間，這給湯臣倍健的渠道銷(xiāo)售，打開(kāi)的想象的空間。
到了 19 年公布 18 年年報(bào)的時(shí)候，大家突然發(fā)現(xiàn) 18 年增長(zhǎng)不錯(cuò)，投資者很快就認(rèn)定權(quán)健事件對(duì)湯臣倍健來(lái)說(shuō)是利好，從而湯臣倍健的股價(jià)迅速創(chuàng)下了 23.39 元的新高。
創(chuàng)完新高以后，就迎來(lái)了高管的減持。這對(duì)于士氣高漲的湯臣倍健的投資者無(wú)疑是一個(gè)巨大的打擊。就相當(dāng)于投資者剛剛把皮球吹大了，而高管拿著根巨大無(wú)比的針毫不留情的把這個(gè)皮球戳破了。
3
高管減持
上圖是湯臣倍健高管減持的情況，領(lǐng)頭減持的是副董事長(zhǎng)梁永生。再對(duì)比下當(dāng)時(shí)的股價(jià)走勢(shì)圖
高管為什么這個(gè)時(shí)候減持？?我覺(jué)得有如下幾個(gè)原因（有可能是“以小人之心，度君子之腹”了）：
高管發(fā)現(xiàn)電商法的實(shí)施對(duì) LSG 澳洲業(yè)務(wù)影響很大，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致 19 年澳洲業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，可能年底會(huì)有商譽(yù)減值
高管發(fā)現(xiàn)權(quán)健事件影響很廣，對(duì)以后公司的發(fā)展增速?zèng)]有信心
高管怕權(quán)健事件影響藥店的銷(xiāo)售（主要是醫(yī)保卡消費(fèi)），醫(yī)保卡的不規(guī)范使用，已經(jīng)被人詬病很多年了
4 月初創(chuàng)下 23.39 的新高后，股價(jià)在 19 年一季度發(fā)布之前跌跌不休
從股價(jià)走勢(shì)圖和高管減持的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看。公司高管們趁著 19 年一季度也增長(zhǎng)不錯(cuò)的好時(shí)機(jī)開(kāi)始大舉減持，梁永生在 4 月 29 日先套現(xiàn)將近 5 千萬(wàn)，隨后第二天梁永生繼續(xù)減持，而其他高管開(kāi)始跟進(jìn)。過(guò)了一周其他兩位高管發(fā)現(xiàn)減持的不夠多，繼續(xù)減持。
個(gè)人覺(jué)得大批量的高管同一時(shí)間的減持行為，本身就對(duì)外透露了一種信號(hào)：公司發(fā)展遇到坎了，以后的發(fā)展不會(huì)像之前那么一帆風(fēng)順了。
大批高管同時(shí)減持的行為所代表的意識(shí)，對(duì)于持有或者打算持有湯臣倍健的球友也都需要認(rèn)真考慮下。
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醫(yī)保消費(fèi)限制
高管減持完畢后，在 7 月出現(xiàn)醫(yī)保卡禁止刷保健品的規(guī)定。醫(yī)保局明令:醫(yī)保卡禁刷保健品，這樣無(wú)疑再一次對(duì)湯臣倍健的投資者帶來(lái)一次打擊。
湯臣倍健線下銷(xiāo)售占整個(gè)公司的 8 成左右，而線下中的藥店又是湯臣倍健的最大優(yōu)勢(shì)。醫(yī)保卡禁止刷保健品后，對(duì)于線下藥店的銷(xiāo)售肯定影響很大。這方面具體影響多大個(gè)人不知道，對(duì)湯臣倍健感興趣的可以走訪下藥店問(wèn)問(wèn)醫(yī)保卡消費(fèi)保健品占比情況。
正規(guī)的保健品有個(gè)國(guó)家批文，帶有所謂的“藍(lán)帽子”標(biāo)記，而現(xiàn)在大部分藥店醫(yī)保卡是可以刷這種帶藍(lán)帽子的保健品的。而湯臣倍健是國(guó)內(nèi)保健品公司中藍(lán)帽子產(chǎn)品最多的公司，所以從這方面來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看醫(yī)保卡消費(fèi)政策對(duì)湯臣倍健還是偏向利好的。
在國(guó)家醫(yī)保虧空很大的情況下，以后國(guó)家對(duì)于醫(yī)保卡消費(fèi)的政策應(yīng)該越來(lái)越嚴(yán)格，這個(gè)對(duì)于持有或者打算持有湯臣倍健的球友也都需要認(rèn)真考慮下。
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第二期股權(quán)激勵(lì)
在不順利的 2019 年即將過(guò)去的時(shí)候，湯臣倍健在 12 月 21 日推出了《第二期股權(quán)激勵(lì)》。第二期股權(quán)激勵(lì)出來(lái)以后，球友也是一片嘩然，感覺(jué)這又是另一個(gè)伊利股份。激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的這么低，這不是給高管發(fā)福利嗎？
下面是股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核要求:
對(duì)比下公司最近幾年的營(yíng)收增長(zhǎng)情況就可以知道為何大家都說(shuō)這業(yè)績(jī)考核要求太低了：
可以看到過(guò)去 5 年中，只有 2016 年?duì)I收低增長(zhǎng)，原因是公司開(kāi)始全面啟動(dòng)以“湯臣倍健”主品牌升級(jí)為核心的系列調(diào)整造成的。啟動(dòng)“湯臣倍健”主品牌后公司迎來(lái)了 3 年的營(yíng)收高增長(zhǎng)。2019 年由于受到上面所說(shuō)的各種事件的影響，營(yíng)業(yè)收入增速應(yīng)該是稍微有點(diǎn)下降，但是還是能保持 30+%的增速。而這次的股權(quán)激勵(lì)對(duì)應(yīng)的三年?duì)I收業(yè)績(jī)考核和過(guò)去增速一比，是不是看起來(lái)這考核要求真低啊，真的是在給管理層發(fā)福利啊！?真實(shí)情況是這樣的嗎？
來(lái)看看董秘關(guān)于股權(quán)激勵(lì)是如何說(shuō)的
董秘說(shuō)：為了實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司結(jié)合自身發(fā)展階段、激勵(lì)計(jì)劃的目的等多因素綜合考慮，才制定出第二期股權(quán)考核業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，該計(jì)劃并不存在損害公司全體股東利益的情形。
看雪球上不少人都挺佩服湯臣倍健的創(chuàng)始人的，特別是董事長(zhǎng)梁允超。個(gè)人對(duì)梁允超不了解，不知道這人是不是一個(gè)厚道的商人。看雪球上對(duì)湯臣倍健研究比較深入的人對(duì)梁允超的看法都是比較正面的。因此這里假設(shè)梁允超是個(gè)靠譜厚道的商人，那么這次股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該就像董秘說(shuō)的一樣，為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而定的一個(gè)合理的考核目標(biāo)，不存在給公司高管發(fā)福利的情況。
前面說(shuō)到，2019 年對(duì)于湯臣倍健來(lái)說(shuō)突發(fā)事件比較多，各種不順，應(yīng)該是個(gè)坎。而通過(guò)這個(gè)股權(quán)激勵(lì)，可以看出公司也認(rèn)為要和高速發(fā)展說(shuō)拜拜了。要想實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，需要激勵(lì)管理層好好干，而既然是激勵(lì)，就要制定一個(gè)合理的考核目標(biāo)，如果大家都知道以后營(yíng)收高速增長(zhǎng)不可能了，你還制定一個(gè) 30+% 的高速增長(zhǎng)要求，明顯實(shí)現(xiàn)不了，那么反而起不到激勵(lì)的作用。
大家注意這次股權(quán)激勵(lì)考核并沒(méi)有考核凈利潤(rùn)，而是考核營(yíng)業(yè)收入。而之前股權(quán)激勵(lì)是依凈利潤(rùn)為考核目標(biāo)的，這個(gè)變化也說(shuō)明了 LSG 商譽(yù)這個(gè)不穩(wěn)定的因素。
上面是上次股權(quán)激勵(lì)，考核的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)以及凈資產(chǎn)收益率的要求，這個(gè)激勵(lì)相對(duì)來(lái)說(shuō)更加合理。為何這次第二期股權(quán)激勵(lì)只考核營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)呢？
公司之所以這個(gè)時(shí)候推出股權(quán)激勵(lì)，并且制定的業(yè)績(jī)要求這么低，又只要求營(yíng)收增長(zhǎng)，個(gè)人是這么理解的：
所以這第二期股權(quán)激勵(lì)不考核凈利潤(rùn)，只考核營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)要求還這么低的情況下，這個(gè)問(wèn)題對(duì)于持有或者打算持有湯臣倍健的球友也更需要認(rèn)真考慮下。
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收購(gòu) LSG 劃算嗎
在前面一篇文章?《談?wù)劀急督『?Life-Space》網(wǎng)頁(yè)鏈接中，我就覺(jué)得高溢價(jià)收購(gòu) LSG 要么是管理層被過(guò)去保健品市場(chǎng)的增長(zhǎng)沖昏了頭腦，覺(jué)得自己深諳保健品行業(yè)特性，有能力把益生菌打造為下一個(gè)大單品；要么就是這次收購(gòu)有貓膩，存在轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)的情況。真實(shí)情況如何，除非收購(gòu)雙方當(dāng)事人出來(lái)爆料，我們是無(wú)法考證的了。
收購(gòu) LSG 之后，公司從今年 3 月份就開(kāi)始在國(guó)內(nèi)各個(gè)渠道鋪貨推廣益生菌了：
個(gè)人預(yù)計(jì)今年益生菌的銷(xiāo)售情況應(yīng)該沒(méi)有達(dá)到公司的預(yù)期，否則的話公司業(yè)績(jī)預(yù)告中應(yīng)該會(huì)提到這么一個(gè)利好的情況，比如會(huì)這么說(shuō)：雖然澳洲 LSG 發(fā)展不及預(yù)期，但是國(guó)內(nèi)益生菌渠道銷(xiāo)售情況遠(yuǎn)超預(yù)期，等。
益生菌確實(shí)是個(gè)非常大的市場(chǎng)，但是益生菌并不屬于保健品市場(chǎng)。大家可以看到益生菌面臨各種行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，比如奶制品行業(yè)有益生菌牛奶、飲料行業(yè)有益生菌飲料、糖果行業(yè)有益生菌軟糖、甚至還有益生菌口香糖。
$H H國(guó)際控股(01112)$在 2015 年就下手收購(gòu)了澳洲的 Swisse，而這個(gè)時(shí)候湯臣倍健還在推廣新戰(zhàn)略呢。合生元經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)占領(lǐng)了益生菌這一細(xì)分行業(yè)了。這個(gè)時(shí)候湯臣倍健再想在益生菌突圍，應(yīng)該比較難。
所以個(gè)人覺(jué)得目前來(lái)看，高溢價(jià)收購(gòu) LSG 是不劃算的。19 年的商譽(yù)減值也是管理層自我打臉的藝術(shù)吧。而第二期股權(quán)激勵(lì)公司只考核營(yíng)收增長(zhǎng)，而不敢考核凈利潤(rùn)，估計(jì)也是對(duì) LSG 剩余的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)比較擔(dān)心，怕炸雷商譽(yù)再減值導(dǎo)致完不成凈利潤(rùn)目標(biāo)，從而引起公司被激勵(lì)的管理層發(fā)牢騷。
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業(yè)績(jī)考核帶來(lái)的潛在問(wèn)題
由于公司第二期股權(quán)激勵(lì)只考核了營(yíng)收的增長(zhǎng)，這不由得讓我想起了 19 年的$洋河股份(SZ002304)$。洋河股份在 19 年由于之前 面向銷(xiāo)售的業(yè)績(jī)考核問(wèn)題，導(dǎo)致很多銷(xiāo)售部門(mén)為了完成當(dāng)年業(yè)績(jī)就向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨，導(dǎo)致 19 年渠道庫(kù)存很高。最終換來(lái)的是 19 年的低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的局面。而湯臣倍健面向營(yíng)收的考核標(biāo)準(zhǔn)，是不是也會(huì)導(dǎo)致這種情況呢？
湯臣倍健主要的銷(xiāo)售模式和白酒類(lèi)似，都是經(jīng)銷(xiāo)商模式，直銷(xiāo)占比很少。結(jié)合這次股權(quán)激勵(lì)考核的要求，可以看到公司對(duì)未來(lái) 3 年的發(fā)展是很謹(jǐn)慎悲觀的，所以為了提振人心，為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，才搞了這么一次股權(quán)激勵(lì)。如果真遇到發(fā)展受阻的情況，管理層為了完成業(yè)績(jī)要求，到最后很有可能給渠道優(yōu)惠的條件、給渠道補(bǔ)貼、向渠道壓貨。這個(gè)問(wèn)題持有或者打算持有湯臣倍健的球友也更需要認(rèn)真考慮下。
說(shuō)了這么多問(wèn)題，那么湯臣倍健到底能否安心抄底嗎？別急下面咱們就來(lái)看看到底啥價(jià)格可以抄底。
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啥價(jià)格可以安心抄底呢
業(yè)績(jī)預(yù)告公布后，隨后湯臣倍健就收到了深交所的問(wèn)詢函，估計(jì)明天開(kāi)盤(pán)后對(duì)公司股價(jià)影響應(yīng)該比較大，跌停開(kāi)盤(pán)應(yīng)該沒(méi)懸念了，至于有幾個(gè)跌停就不曉得了。對(duì)湯臣倍健看好的，還沒(méi)持倉(cāng)的（比如我）估計(jì)都在砸鍋賣(mài)鐵籌措資金準(zhǔn)備在一個(gè)跌停、兩個(gè)跌停、三個(gè)跌停、N 個(gè)跌停后來(lái)?yè)毂阋嘶I碼呢？
那么到底湯臣倍健啥價(jià)格買(mǎi)入才算便宜呢？
到底啥價(jià)格買(mǎi)入才能安心持有，不用夜夜心驚呢？
保健品行業(yè)的發(fā)展、公司的發(fā)展我覺(jué)得公司高管肯定比我們這些業(yè)余的投資者看得更清楚，剛好第二次股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)明確的告訴我們未來(lái)三年的營(yíng)收情況了，我覺(jué)得最終營(yíng)收情況應(yīng)該是可以達(dá)到業(yè)績(jī)要求并且稍微超出一點(diǎn)點(diǎn)的。那么我們?cè)俅直┮恍鶕?jù)公司過(guò)去幾年的利潤(rùn)率來(lái)算出未來(lái) 3 年大概的利潤(rùn)情況，然后在心目中給他一個(gè)自己認(rèn)可的市盈率，就可以計(jì)算出未來(lái)三年大概的市值了。
可以看到過(guò)去幾年公司的凈利潤(rùn)率情況，其中 2016 年和 2018 年比較低，是因?yàn)橥茝V費(fèi)用較多，公司在推廣新的品牌和大單品。過(guò)去幾年的平均值為 24.18%，考慮到收購(gòu) LSG 后，公司會(huì)加大對(duì)益生菌的推廣，并且 LSG 為跨國(guó)公司管理上帶來(lái)的一些磨合情況，個(gè)人估計(jì)未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)率為平均值的 9 折，取值為 21.76%。那么未來(lái)三年的凈利潤(rùn)分別如下：
2020 年 13.73 億、2021 年 15.15 億、2022 年 16.57 億。
另外可以看到公司市盈率有下降的趨勢(shì)，對(duì)于無(wú)法高增長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，市盈率回歸正常合理水平也是理所當(dāng)然的。如果公司每年只能保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)的話，那么對(duì)于這個(gè)保健品龍頭公司給予 22~25 倍的市盈率應(yīng)該是合理的吧，當(dāng)然了您也可以在您心目中給他一個(gè)你認(rèn)為合理的值。那么這樣公司在 2022 年的合理市值就是 364.54~414.25 億。2019 年 12 月 31 日湯臣倍健的市值為 257.79 億。如果按照三年翻倍的標(biāo)準(zhǔn)的話，那么市值處于 182.27~207.13 億就是抄底湯臣倍健的好時(shí)機(jī)。下面是跌停后對(duì)應(yīng)的市值：
一個(gè)跌停后的市值為：232.01 億，每股價(jià)格為 14.66 元
二個(gè)跌停后的市值為：208.81 億，每股價(jià)格為 13.19 元
三個(gè)跌停后的市值為：187.93 億，每股價(jià)格為 11.88 元
所以個(gè)人計(jì)劃在 2 個(gè)跌停后，建倉(cāng)湯臣倍健，先買(mǎi)入 3%倉(cāng)位；在三個(gè)跌停的價(jià)格再買(mǎi)入 5%的倉(cāng)位。如果繼續(xù)下跌則最多再買(mǎi)入 2%的倉(cāng)位，總倉(cāng)位控制在 10%。總倉(cāng)位不超過(guò) 10%主要是考慮到 LSG 的剩余商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)將近 20 億是個(gè)無(wú)法控制的雷，不知道啥時(shí)候會(huì)再次爆炸。
如果沒(méi)有兩個(gè)跌停腫么辦？?如果市場(chǎng)比較理性的話，沒(méi)有兩個(gè)或者三個(gè)跌停那么說(shuō)明個(gè)人與湯臣倍健無(wú)緣，只能祝福持有湯臣倍健的球友人發(fā)財(cái)啦。
對(duì)于湯臣倍健這次黑天鵝到底有多少個(gè)跌停，這個(gè)問(wèn)題持有或者打算持有湯臣倍健的球友需要不太認(rèn)真的考慮下。不要在貪婪中接了飛刀、也不要在恐慌中拋棄了您的籌碼。
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總結(jié)
看業(yè)績(jī)預(yù)告出來(lái)了，還是有不少球友從中看到樂(lè)觀情況的。比如三季度公司凈利潤(rùn)為 11.91 億，扣非凈利潤(rùn)為 11.35 億，如果不計(jì)提商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值那么 19 年全年盈利是 10 億~11 億之間，和三季度的 11.91 億凈利潤(rùn)相比，說(shuō)明第四季度不計(jì)提商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值那么虧損金額是 0.91 億 ~ 1.91 億之間，和之前平均四季度 5000 萬(wàn)左右的虧損額度比起來(lái)視乎也沒(méi)多多少，說(shuō)明四季度公司的情況也沒(méi)這么差。這種觀點(diǎn)的球友只能算是自我安慰了，反正已經(jīng)套牢了，蛋殼里面找雞蛋吧！
不可否認(rèn)保健品（膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑）是一個(gè)很好的賽道，湯臣倍健過(guò)去的發(fā)展也證明了其是一個(gè)好公司，只不過(guò)隨著公司高速發(fā)展，以后不會(huì)再高增長(zhǎng)而已。另外今年隨著醫(yī)保卡改革的情況，短期對(duì)湯臣倍健的影響還是存在的，到底影響多大公司高管肯定大概知道，但是就是不告訴大家（雖然嘴上不告訴大家，但是集體高位減持還是用行動(dòng)給大家透露了一些信息）。
個(gè)人覺(jué)得湯臣倍健以后幾年面臨的問(wèn)題是有一些的，發(fā)展也具有比較大的不確定性（主要是 LSG 商譽(yù)把利潤(rùn)搞的不那么好預(yù)估了）。但是第二期股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核又給大家?guī)?lái)了一些希望，告訴大家不要太悲觀，湯臣倍健只是不再高速增長(zhǎng)了而已。如果這次商譽(yù)炸雷可以有兩三個(gè)跌停，比較低的價(jià)格可以對(duì)沖掉這個(gè)不確定性，那么兩三個(gè)跌停后的湯臣倍健個(gè)人覺(jué)得還是可以抄底的。
對(duì)此您怎么看？?您計(jì)劃在幾個(gè)跌停后抄底湯臣倍健？?歡迎一起交流。
最后祝大家新年快樂(lè)，2020年收益再創(chuàng)新高！
注意：本文只是個(gè)人投資思考記錄的結(jié)果，本文涉及的任何個(gè)股都有腰斬再腰斬、翻倍再翻倍的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，請(qǐng)不要根據(jù)本文做出買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。
作者：古德第五來(lái)源：雪球
